核心逻辑：短期来看，疫情带来医用口罩需求爆发式增长，当前供不应求的格局下口罩设备市场爆发式增长。长久来看，国家收储制度、国民卫生习惯教育和全自动高速设备的更新带动市场长期增长。

  市场规模：整体超百亿，稳健增长。2019年口罩行业总产值达102亿元，同比+13%；医用口罩总产值55亿元，同比+15.6%，略高于行业。过去4年间，口罩、医用口罩行业产值同比增速均在10-15%之间，处于稳健增长期。

  竞争格局：我国占全球口罩产能的半数以上，国内竞争格局分散。我国总体产能在2000万只/天附近，占全球一半以上；医用的外科口罩产能是220万，医用的N95的产能大约是60万。产业链技术壁垒不高、下游客户的真实需求单一且专业度高，导致市场格局十分分散，且利润微薄。

  原材料：2019年，我国能用于口罩的高熔聚丙烯纤维约为90万吨，对应可供医用日产量为22.1-25.6亿只/日、或可供n95医用防护口罩日产量为5-6亿只/日。

  设备：受限于设备商的生产能力和生产周期，设备采购出现了加价无货、全款预定、交货期翻倍的现状，成为口罩产能的主要瓶颈。

  需求端：假定复工率达70%，且假设不考虑受一定的影响较小的第一产业，按每人每天使用一只口罩计算，口罩的需求达每天3.9亿个。

  供给端：医用口罩国内产能约220万只/天，平均日进口4055万只。随着海外疫情发展导致当地需求增加、限制出口，我国可进口口罩数量将减少。

  设备投资回收期短，口罩设备需求旺盛：假定一整套全自动口罩设备30-35万， 24小时不停工每天的产能约14.4万个口罩。投产后按均价1元的售卖价格出售，假设毛利率为20%，一天的毛利为3万元，达产后投资回收期极短。

  常见口罩可分为普通纱布口罩、工业防尘口罩、家用防尘口罩、医用口罩。医用口罩可细分为普通医用口罩、医用外科口罩、医用防护口罩（N95）。本次疫情中，国家卫健委推荐使用的口罩有医用口罩、颗粒物防护口罩、防护面具（加P100滤棉）。

  按形状，口罩可分为平面型、折叠型、碗型，分别对应平面型口罩机、折叠型口罩机及碗型口罩机。

  医用口罩及N95口罩是纺粘层（Spunbond）-熔喷层（Meltbond）-纺粘层（Spunbond）构成的类汉堡包结构，纺粘层、熔喷层均由聚丙烯PP材料构成。纺粘层纤维直径较粗，在20微米左右，用于支撑整个无纺布结构。熔喷层的纤维直径较细，在2微米左右。熔喷层本身的机械阻挡作用带来的过滤能力在70%以下，需要经过静电驻极形成静电场，提升过滤效率。

  医用口罩至少为三层结构，即SMS（1层纺粘层Spunbond+1层熔喷层Meltbond+1层纺粘层Spunbond），市面上销售的最多为五层，即SMMMS（1层纺粘层Spunbond+3层熔喷层Meltbond+1层纺粘层Spunbond）。医用外科口罩和医用防护口罩的区别主要是熔喷布的层数、克重不同。

  其他辅料为鼻梁筋、耳带。鼻梁夹由镀锌铁丝制成，部分外面包裹PVC或PP材料，耳带材质有氨纶、涤纶。

  核心材料聚丙烯为原油的副产品，石化厂，生产的全部过程为：（1）原油炼制聚丙烯；（2）聚丙烯融化塑形为高熔指聚丙烯纤维料；（3）采用熔喷法将高熔聚丙烯纤维形成无纺布；（4）熔喷层需进行驻极处理。

  目前，聚丙烯价格处于历史低位，且在疫情期间，部分企业表示原材料不涨价，价格体系基本稳定。无纺布龙头延江股份表示化工原材料端没有涨价，公司无纺布产品也未调价。中国石化生产的医疗卫生用物资相关原料一律不涨价。

  （2）中游：设备交付30-60天不等，口罩生产后须静置7-14天，影响产能释放速度

  口罩厂外购原材料后，利用厂房的生产设备生产加工口罩，主要加工步骤为：上料-折叠-鼻梁筋上料-口罩形状裁剪-口罩裁断-本体翻面-耳带上料及焊接-成品下料。

  医用口罩完成生产后一定要进行消毒、静置环节。目前主要使用环氧乙烷消毒柜做消毒，即把口罩放置在400mg/L的环氧乙烷环境中，达到杀菌的目的。由于环氧乙烷的易燃易爆、有毒性，杀毒后需静置7-14天解析，待环氧乙烷残留值低于要求值后方能包装出厂。

  根据品牌排行网数据，2018年前五大口罩机械设备商为宏祥机械、震跃机械、万事达、恒锐机械、利涵机械。口罩主要生产企业包括奥美医疗、振德医疗、阳普医疗、尚荣医疗、云南白药、仁和药业等。

  口罩生产商将生产好的口罩通过医药商业企业、线上线下销售渠道销售给医院、药店或消费者，用于个人防护。

  二、口罩市场规模及格局：整体规模超100亿元，过去4年同比增速10%-15%，市场格局分散

  口罩行业规模过去5年维持10%以上增速，医用口罩增速略高于行业整体。根据赛迪顾问数据，2019年我国口罩行业总产值达到102.35亿元，同比+13%；其中医用口罩总产值为54.91亿元，占比54%，产值同比+15.6%，高于行业整体增速。

  受本次疫情的口罩刚需、花了钱的人个人防护用品认识的深入、医用口罩本身具备的超高的性价比三个因素叠加，预计医用口罩增速将明显提升。

  总体产能在2000万只/天附近，占全球一半以上。2020年2月2日，工信部副部长王江透露，我国口罩（所有类型口罩）的产能大约是每天2000万，占全球一半以上。其中医用的外科口罩产能是220万，医用的N95的产能大约是60万。

  口罩企业及医用口罩企业集中在长三角区域、京津冀区域。根据天眼查的数据，浙江、山东、河北是中国口罩公司数最大的三个省份，占全中国口罩企业的52%。根据赛迪顾问的数据，医用口罩上游以江苏省、山东省分布最多，中游以江苏、河南企业分布最集中。

  迅速应对，但缺乏特效药。从年初病毒的发现，到成立疫情联防联控专家组、火神山医院的建设，我国面对灾害反应不可谓不迅速，但是目前尚未有特效药，已有的甲泼尼龙、奥司他韦甚至中药，效果并不显著，血清疗法也难以满足大众的需求。

  控制传播，口罩需求扩大。本次肺炎的传染性超过了非典，虽然致死率并不恐怖，但是传播能力强、潜伏期长，控制病毒传播是现在的主要抓手之一，春节假期延长、各大小区隔离，口罩的需求急剧扩大，甚至到了一“罩”难求的地步。

  复工进行时：截至2月12日，中央企业生产型子企业复工复产率已超过80%。一些重要的基础保障行业复工率更高，石油石化企业复工率达到96.8%，电网、发电企业复工率达到83%；钢铁企业主要子企业全面开工；机械装备制造企业（不包括汽车）复工率达到88.1%。

  需求端：复工率达70%，口罩的需求达每天3.9亿个：假定2月17日开始全国除湖北地区的复工率为50%，假设不考虑受一定的影响较小的第一产业，假设 4小时更换一次口罩，按每人2个口罩计算，则每日所需口罩数量为5.62亿；即使按每人使用一只口罩计算，口罩需求为2.8亿。若2月底复工率达到70%，则每日所需口罩数量为7.87亿，按每人使用一只口罩计算，也需要大概3.9亿。

  供给端：恢复生产、产能提升，加快审批投产。2月2日以来，随着口罩生产企业复工率提升、加班加点生产口罩供给明显提升。截至2月11日，全国口罩产能利用率已达到94%，达1880万只；一线口罩，产能利用率已达到128%，即76.8万。截至2020年2月7日，省级药监局已按照医疗器械应急审批程序批准医疗器械注册申请72个，这中间还包括医用防护口罩2个，医用外科口罩14个，一次性使用医用口罩17个。

  海外供给或将减少：海关总署发布多个方面数据显示，1月24日到2月11日，我国进口口罩7.3亿只，平均每天进口 4055 万只。随着海外确定诊出的病例的出现，我国原十大口罩进口国家禁止或减少口罩出口，这些国家出口的数量将不可避免地减少。

  设备投资回收期不到半个月：假定一整套全自动口罩设备30-35万，每台设备每分钟可以生产100个口罩，24小时不停工每天的产能就是14.4万个口罩。投产后按均价1元的售卖价格出售，假设毛利率为20%，一天的毛利为3万元，达产后投资回收期极短。

  政策兜底：2月5日，国家卫健委召开新闻发布会，会上国家发改委社会持续健康发展司副司长郝福庆表示，“对于一些企业担心将来产能过剩的问题，我们再次强调，疫情过后富余的产量，政府将进行收储，只要符合规定标准，公司能够开足马力组织生产”。

  疫情当下，设备厂商主要聚焦于全自动口罩机生产，但受限于生产能力和生产周期，加价无货、全款预定、交货期翻倍的现状短期内或难以扭转。不少上市公司选择切入口罩生产链的上游，研制并生产口罩设备。由于目前大部分上市公司尚处在口罩设备研发和生产的过程中，对于后续的产量和对业绩的贡献难以做出较为明确的判断。

  建议关注：瀚川智能、信捷电气、嬴合科技、正业科技、智云股份、南兴股份、山东威达、韶能股份和拓斯达。

  （一）瀚川智能（688022）：汽车电子解决方案龙头，曾为3M公司提供口罩生产设备

  公司是一家专业的智能制造装备整体解决方案供应商，主要是做汽车电子、医疗健康、新能源电池和工业互联等产品的研发、设计、生产和销售，助力客户实现人机一体化智能系统。医疗行业是公司业务的重要支柱之一，产品中包含口罩，手套等病毒防护用品，同时还有口罩生产机器，并为3M等厂商供货，不过目前来说，口罩生产设备的营业收入占公司收入的比例较小。2018年公司向3M公司销售口罩生产设备的相关收入为843.19万元，占公司收入的比例为1.93%。2月14日，公司表示，公司为下游客户提供的口罩生产设备，一般的情况下首条线个月，复制线的生产周期则相对较短。

  （二）赢合科技（300457）：锂电电池设备龙头，与振德医疗合作开发KN95口罩全自动一体机

  公司是我国动力电池智能自动化设备行业的有突出贡献的公司，也是目前全球唯一一家可提供动力电池智能生产线整线解决方案的企业。

  针对全国医疗防护用品需求告急的情况，春节期间，赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机，并与振德医疗（603301）签署合作协议，合作开发KN95口罩（M95）全自动生产线。目前，赢合科技已初步与深圳市政府达成了第一批医用口罩生产设备的供应协议，争取以最快速度完成100台设备交付，并优先捐赠20台设备全力驰援疫区。2月11日晚间公司在深交所互动易上回复投资者提问时称，目前口罩机需求较大，公司订单增长较快。并且，公司的自加工能力与供应链自配能力较强，生产排班弹性较大，目前看口罩机业务对原有业务影响较小。

  无锡信捷电气股份有限公司成立于2008年，是一家专门干工业自动化控制产品的研发、制造、销售和服务的综合配套企业。企业具有自主知识产权的工业自动化技术、完善的产业化设计和生产能力，可满足各类高、中、低端市场的应用需求。

  其信捷全自动口罩机出现在了2月3日的新闻联播中，信捷全自动口罩机解决方案采用具有10轴高性能凸轮控制的CAM4-60T10-E型号 PLC，编程方便简洁，由于优化了控制算法，使用追剪功能，提高了生产速度，最高可达70片/min，同时生产口罩的一致性可达0.3mm，完全满足全自动生产的精度和速度要求。信捷电气通过官微透露，口罩机解决方案已应用于多家企业。

  公司是一家专门干精密仪器设备及高端电子材料的集研发、生产、销售和技术服务于一体的国家火炬计划重点高新技术企业。针对目前医疗防控物资、设备等需求告急的情况，正业科技紧急并成功开发了口罩生产设备，分别为全自动平面耳带式口罩生产线（一出一）、高速平面耳带式口罩生产线 （一出二）以及耳带式N95口罩全自动机。

  正业科技表示，根据目前接单情况，客户的真实需求反馈踊跃，从 2 月 10 号开始正式接单至 2 月 13 日，公司口罩生产设备业务累计在手订单 45 台（已付定金或已签合同），合计合同金额 1560.5 万元，已到账设备定金 821.77 万元；另有意向性订单 161 台在洽谈中。随义务进一步推进，预计订单将继续增加。该产品目前尚未对公司业绩产生重大影响，预计口罩设备生产业务会对公司 2020 年度的经营业绩产生一定影响。

  （五）智云股份（300097）：2019业绩大幅预亏，子公司鑫三力切入口罩生产

  智云股份于2010年7月登陆深交所创业板上市交易，主营成套智能装备的研发、设计、生产与销售，并提供相关的技术配套服务，目前有3C（显示触控模组）智能制造装备和汽车及新能源智能制造装备两大业务板块。

  智云股份全资子公司鑫三力与惠州市杰佰净化有限公司（下称“杰佰净化”）签订了高速平面耳带式口罩全自动机生产线耳带式口罩全自动机生产线、平面口罩后工序生产线、口罩耳带电焊机的采购合同，均是鑫三力获得的首份口罩生产设备的订单。公告显示，杰佰净化拟向智云股份子公司鑫三力采购设备数量65套，合同总金额1060万元，首批交货日期为3月15日。

  智云股份子公司鑫三力是公司收入和利润的大多数来自，公司3C业务智造板块大多分布在在子公司鑫三力，鑫三力是国内显示模组邦定设备龙头。智云股份因鑫三力对2019年业绩计提了大额商誉减值，智云股份预计2019年亏损6.5亿元至6.55亿元，业绩大幅预亏的原因，是公司将在2019年度报告中对收购鑫三力形成的商誉以及存货等各项资产进行减值测试，初步测算预计本期计提的资产减值总额在5.2亿元至5.5亿元，其中，对鑫三力计提的商誉减值准备约为3.8亿元至4.1亿元。

  （六）南兴股份（002757）：板式家具机械优质企业，为汇通自动化贴牌生产口罩设备

  公司是一家集研发、设计、生产和销售于一体的板式家具生产线成套设备专业供应商。南兴股份与汇通自动化签署《战略合作框架协议》，利用公司在通用设备的研发技术、管理及生产优势，快速提升汇通自动化的口罩生产加工设施的产能。2019年度公司无口罩生产设备产能。根据《战略合作框架协议》的约定，销售100台口罩生产设备总价将超过3000万元。考虑该批设备销售及政府救助金额，假设未来在2020年4月20日（政府救助奖励截止日期）前公司实际销售50台口罩生产设备且满足申请政府补助的其他条件，100台口罩设备全部销售将为公司贡献约900万元净利润，占公司2019年度预计净利润的比例为4.09%-4.5%。同时《战略合作框架协议》约定，公司交付口罩设备前，将取得该批次90%预收款，汇通自动化收货后10日内支付其余款项，因此本次合作有较好的现金流支持。

  东莞市汇通自动化设备科技有限公司（以下简称“汇通自动化”）是一家具备高新技术企业资质的口罩生产设备的先进企业，目前已进入国务院应对新冠病毒感染的肺炎疫情联防联控机制医疗物资保障组关于第一批优先保障口罩机生产任务清单。

  （七）山东威达（002026）：子公司推出全自动口罩生产及包装线%以上收入大多数来源于电动工具配件及专用设备，主要有钻夹头、上海拜骋和德迈科贡献。德迈科目前为上海、四川等地的公司可以提供口罩自动化包装线服务。其全资子公司济南第一机床有限公司充分的发挥自身装备制造的优势，紧急调整生产、研发计划，迅速成立了“全自动高效口罩生产线”项目攻关小组，集合公司精锐力量，经过多日昼夜奋战新推出了全自动高效口罩生产线，为抗疫物资生产提供优质高效的自动化解决方案。该生产线可配合口罩自动包装线使用，实现从材料——成品——包装的全程无人化运行。

  广东韶能集团股份有限公司是以能源（清洁能源、可再次生产的能源、常规能源）、生态植物纤维制品（安全健康纸品）、精密（智能）制造投资开发与经营为主营业务的上市公司，也是韶关地区优势公司集团之一。公司在互动平台表示，目前公司旗下子公司拟发展口罩设备业务并试生产口罩，计划时间为2020年2月下旬。

  公司是国家级高新技术、机器人骨干企业，专注于工业机器人等智能装备软硬件的研发、制造、方案和应用全产业链。2月12日，拓斯达旗下电子商务平台驼驮网上线了一套“一拖二全自动平板口罩生产线”，该套设备由一台主机（口罩成型机）加两台耳带焊接机（外耳带），通过一条一分二的传送线连线片口罩。目前，口罩机已供应给比亚迪、富士康等企业跨界生产口罩。

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